丁爽，渣打銀行大中華及北亞首席經(jīng)濟(jì)師、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事

“我認(rèn)為，真正的發(fā)展?jié)摿€是在服務(wù)業(yè)。”渣打銀行大中華及北亞首席經(jīng)濟(jì)師丁爽表示，2024年中國經(jīng)濟(jì)新的增長引擎是創(chuàng)新科技、高精尖制造以及服務(wù)業(yè)。在投資方面，他也認(rèn)為AI、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)可能將迎來一些機(jī)會(huì)。

談及房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展，丁爽認(rèn)為，今年“保交樓”仍是很重要的一部分，但最重要的是要實(shí)現(xiàn)供求平衡，控制無效供應(yīng)。“從需求端來看，可以把不必要的一些限制給取消，使這些真實(shí)的需求可以釋放出來。”他進(jìn)一步提出建議。

同時(shí)，他建議如果全面放開限購，為避免一線城市需求過多，建議增加非本地居民購房成本，比如用市場化的稅收手段（印花稅）來調(diào)節(jié)。

至于房價(jià)是否調(diào)整到位？丁爽認(rèn)為：“房價(jià)主要由市場調(diào)節(jié)，我們很難預(yù)測房價(jià)是否已經(jīng)調(diào)整到合適的水平，這最終取決于供求關(guān)系的平衡。”

當(dāng)前如何有效“擴(kuò)大內(nèi)需”？他認(rèn)為，要讓老百姓對(duì)自己的就業(yè)前景、收入前景有比較平穩(wěn)的預(yù)期。因此，他建議考慮推出收入政策，如果居民每年收入都能有一定幅度的增長，就會(huì)對(duì)消費(fèi)更加有信心。

展望全球宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，丁爽表示，今年全球主要央行會(huì)開始降息，包括美聯(lián)儲(chǔ)，他預(yù)計(jì)會(huì)在6月份可能第一次降息，全年會(huì)降100個(gè)基點(diǎn)；歐央行可能會(huì)降125個(gè)基點(diǎn)，這樣就增加了主要經(jīng)濟(jì)體實(shí)現(xiàn)軟著陸的機(jī)會(huì)。

他認(rèn)為中國的貨幣政策還有一定的調(diào)整空間，預(yù)計(jì)三季度有可能還會(huì)有一次降準(zhǔn)，幅度大約在25個(gè)基點(diǎn)；降息空間也仍然存在，但幅度可能不太高。

本期騰訊財(cái)經(jīng)《經(jīng)濟(jì)大家說》欄目邀請(qǐng)到渣打銀行大中華及北亞首席經(jīng)濟(jì)師丁爽，針對(duì)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展新引擎、房地產(chǎn)需要解決的問題、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、我國貨幣政策、擴(kuò)大內(nèi)需、人民幣匯率走勢(shì)等多個(gè)核心問題進(jìn)行了一一解答。

以下為對(duì)話原文：

談經(jīng)濟(jì)增長：真正的潛力還是在服務(wù)業(yè) 投資空間也很大

騰訊財(cái)經(jīng)：2023年全年GDP增速為5.2%，哪方面對(duì)穩(wěn)增長的貢獻(xiàn)比較大？

丁爽：2023年GDP增長5.2%，它是超過了目標(biāo)5%的，其中貢獻(xiàn)最大的還是來自于消費(fèi)。

從“三駕馬車”來看，消費(fèi)貢獻(xiàn)了超過80%；從行業(yè)來看，主要來自于服務(wù)行業(yè)，服務(wù)業(yè)增長了5.8%，高于GDP的5.2%的增長。看一下細(xì)項(xiàng)，服務(wù)業(yè)中包括交通運(yùn)輸、餐飲、科技信息等方面的增長明顯高于平均的GDP增速。

所以，主要的貢獻(xiàn)一方面來自于消費(fèi)，另一方面來自于服務(wù)。

騰訊財(cái)經(jīng)：您認(rèn)為2024年要實(shí)現(xiàn)5%左右的GDP增長目標(biāo)，我們未來新的增長引擎會(huì)出現(xiàn)在什么樣的行業(yè)？

丁爽：重點(diǎn)關(guān)注一些能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的因素，如半導(dǎo)體行業(yè)，跟科技創(chuàng)新相關(guān)的AI、人形機(jī)器人等等，都是國家重點(diǎn)支持的項(xiàng)目。

另一方面，不能僅靠高端制造，比如機(jī)電產(chǎn)品、與再生能源有關(guān)的新能源汽車、太陽能風(fēng)能相關(guān)行業(yè)。這些在過去幾年明顯增長較快，還是有一定的空間進(jìn)一步的提升。

我認(rèn)為，真正的發(fā)展?jié)摿€是在服務(wù)業(yè)，有很多需求沒有得到充分滿足，即使是房地產(chǎn)行業(yè)，可能從造的房子數(shù)量、面積來看，在某些地區(qū)是過剩了。但從行業(yè)服務(wù)方面，包括物業(yè)服務(wù)等體驗(yàn)感還是較差，這說明還有很大的投資和提升空間。

總結(jié)來看，就是創(chuàng)新科技、高精尖制造以及服務(wù)業(yè)。

騰訊財(cái)經(jīng)：您認(rèn)為投資在今年的增長潛力有多大？是否可以舉例幾個(gè)有增長潛力的行業(yè)？

丁爽：我覺得基建的投資要加速增長可能比較難，主要還是維持目前的增長水平。如果房地產(chǎn)市場繼續(xù)調(diào)整，地方政府的收入、土地收入會(huì)很難恢復(fù)，這樣對(duì)地方財(cái)力來說有一定的制約。

財(cái)政政策方面，我們預(yù)計(jì)今年財(cái)政赤字還是會(huì)有相當(dāng)?shù)囊?guī)模，更多的是動(dòng)用中央政府的資產(chǎn)負(fù)債表，來發(fā)更多的中央政府債券，有一些是可以轉(zhuǎn)移給地方政府的，這可以幫助維持去年基建投資的態(tài)勢(shì)。

今年制造業(yè)的投資有一些有利因素，一是去年下半年以來連續(xù)5個(gè)月工業(yè)利潤是正增長，同時(shí)全球的半導(dǎo)體行業(yè)、電子行業(yè)的下行周期有可能已經(jīng)觸底，進(jìn)出口量開始出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，這可能為行業(yè)的投資提供機(jī)會(huì)。

同時(shí)，現(xiàn)在AI是全球性話題，中國在這方面不可能、也不愿意落后其他的國家，所以這方面投資會(huì)增加。

還有服務(wù)業(yè)方面的投資，還是有很大的空間。

騰訊財(cái)經(jīng)：您如何看待潛在增速？基于對(duì)潛在增速的不同判斷，是否也就意味著需要不一樣的宏觀政策？

丁爽：我們對(duì)中國的潛在增長率有一個(gè)估計(jì)。我們的估計(jì)基于結(jié)構(gòu)性政策不做大的變動(dòng)，維持現(xiàn)有情況，考慮現(xiàn)在的內(nèi)外部因素，預(yù)計(jì)當(dāng)前的潛在增長率在略低于5%的水平。到2028年差不多降到4%左右，到2035年降到3%左右，這個(gè)測算應(yīng)該是比社科院的估算要低，但是比其他一些市場測算，包括IMF國際貨幣基金的測算要高一點(diǎn)。

談全球因素：美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)在6月首次降息 全年降100個(gè)基點(diǎn)

騰訊財(cái)經(jīng)：我們今年應(yīng)該采取哪些措施，來縮小潛在增長與經(jīng)濟(jì)增長之間的差異？

丁爽：2024年有一些有利的因素。

首先看外部，雖然全球經(jīng)濟(jì)略微減速，但過去兩年主要央行都在加息，加息對(duì)經(jīng)濟(jì)是有滯后的收縮作用的。今年我們預(yù)計(jì)包括美國在內(nèi)的全球通貨膨脹水平會(huì)有所下降，因此主要央行會(huì)開始降息，包括美聯(lián)儲(chǔ)，預(yù)計(jì)會(huì)在6月份可能第一次降息，全年會(huì)降100個(gè)基點(diǎn)；歐央行可能會(huì)降125個(gè)基點(diǎn)，這樣就增加了主要經(jīng)濟(jì)體實(shí)現(xiàn)軟著陸的機(jī)會(huì)。

如果外部實(shí)現(xiàn)軟著陸，從外部環(huán)境來說是一個(gè)有利的環(huán)境。

從內(nèi)部來說，房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)過了兩年的深度調(diào)整，雖然這個(gè)調(diào)整還沒有完成，但是目前房地產(chǎn)行業(yè)占GDP的比重已經(jīng)有所下降。雖然它還是占比比較大，包括上下游對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響較大，但是同樣的收縮程度，它對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響會(huì)有所減少。

我們認(rèn)為，今年房地產(chǎn)行業(yè)還是會(huì)收縮，但是幅度會(huì)低于去年，所以房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累幅度會(huì)有所減少。

另外，從政策角度看，房地產(chǎn)行業(yè)的一些支持政策出臺(tái)的密度和強(qiáng)度也在增加，包括各個(gè)地方取消限購。

需求端，金融政策開始對(duì)一些合格的房地產(chǎn)開發(fā)商提供融資支持，滿足合理的融資需求，甚至設(shè)定一些監(jiān)管指標(biāo)，來指導(dǎo)銀行增加對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的金融支持。

供給端，保交樓以及用政府資金通過市場收購、減少庫存的方式，幫助增加保障房的供應(yīng)等。

另外，財(cái)政政策要適度加力，貨幣政策還是會(huì)提供輔助，提供適當(dāng)?shù)闹С帧?/p>

談房地產(chǎn)：

最重要的是把所有沒有必要的限制都取消

騰訊財(cái)經(jīng)：提到房地產(chǎn)，2023年最重要的工作可能是保交樓，2024年的重任更偏向哪方面？

丁爽：保交樓還是重要的，因?yàn)檫€是有很多未完工的項(xiàng)目，已經(jīng)預(yù)售但沒有完工，當(dāng)然這與銷售情況有關(guān)，銷售數(shù)據(jù)下降，影響了開發(fā)商的造血功能；它與融資的限制，包括債券市場貸款的限制也有一定關(guān)聯(lián)。

但現(xiàn)在比較明確的是，在保交樓方面的融資支持會(huì)更加充足。只有保交樓了以后，潛在的購買者才有信心去購買。

所以，保交樓是很重要的一部分，但是這可能不是全部。

最重要的可能還是供求關(guān)系，要實(shí)現(xiàn)供求平衡，要控制無效供應(yīng)。在庫存已經(jīng)比較高的地方，要防止庫存的進(jìn)一步增加。同時(shí)現(xiàn)有庫存怎么消化？這也是各個(gè)地方比較重要的課題。有些可能通過準(zhǔn)財(cái)政政策，包括央行提供的PSL貸款來消化；還有三項(xiàng)工程，包括城中村改造、保障房“平急兩用”，這些是從供給端來解決房地產(chǎn)供需不平衡的方法。

騰訊財(cái)經(jīng)：針對(duì)房地產(chǎn)供需不平衡問題，有些二三線城市供給過剩，但用戶當(dāng)前沒有太多購房需求。在促需求方面，您認(rèn)為還有哪些措施可以實(shí)施？

丁爽：我覺得現(xiàn)在要刺激需求比較難，因?yàn)樽罱K還是取決于大家對(duì)于房價(jià)、房屋作為一個(gè)資產(chǎn)的升值潛力是有多少，所以我認(rèn)為可能還是在釋放剛性和改善性需求方面有空間。

我覺得，最重要的是把所有沒有必要的限制都取消。如果大家愿意進(jìn)行投資，其實(shí)也可以增加一些需求。同時(shí)比如對(duì)于海外華人要回國買房，是不是也能夠考慮放松限制？從需求端來看，可以把不必要的一些限制給取消，使這些真實(shí)的需求可以釋放出來。

建議增加印花稅 用市場化稅收調(diào)節(jié)過度需求

騰訊財(cái)經(jīng)：您認(rèn)為應(yīng)該要全面放開限購嗎？

丁爽：我覺得完全放開的可能性也不大，特別是一線城市。因?yàn)槿绻耆砰_，需求是會(huì)超過供給的，因?yàn)槿藗兌枷Ｍ谝痪€城市有固定資產(chǎn)。

我覺得如果全面放開，可以借鑒海外的一些經(jīng)驗(yàn)，比如增加非本地居民購房的成本，像中國香港、新加坡所采用的印花稅，用市場化的稅收手段來調(diào)節(jié)過度需求。

騰訊財(cái)經(jīng)：針對(duì)房價(jià)的調(diào)整，業(yè)界的討論比較熱烈。有專家指出，二手房價(jià)格已經(jīng)調(diào)整到位，一手房還有空間，也有專家稱房價(jià)還沒有跌到位，對(duì)此，您的觀點(diǎn)是怎樣的？

丁爽：首先，房價(jià)主要由市場調(diào)節(jié)，我們很難預(yù)測房價(jià)是否已經(jīng)調(diào)整到合適的水平，這最終取決于供求關(guān)系的平衡。然而，供求平衡的情況難以一概而論，因?yàn)橹袊鞯貐^(qū)的情況差異很大。在某些地區(qū)，房價(jià)可能已接近調(diào)整到位，但在另一些地區(qū)，可能存在供給過剩而需求不足的問題。因此，我們需要考慮每個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)、人口流動(dòng)（流入或流出）以及現(xiàn)有住房庫存等因素來進(jìn)行綜合判斷。

對(duì)于不同地區(qū)，無論是新房還是二手房，調(diào)整期的持續(xù)時(shí)間也會(huì)有所不同。有些地區(qū)的房價(jià)可能較早觸底，而其他地區(qū)可能需要更長的時(shí)間來完成調(diào)整。

所以，關(guān)于房價(jià)調(diào)整的問題，并沒有一個(gè)統(tǒng)一且明確的答案。

騰訊財(cái)經(jīng)：關(guān)于保障房建設(shè)，如果在本身供給就相對(duì)充足的城市繼續(xù)新建，會(huì)造成政府更多的壓力。在保障房建設(shè)方面，您有怎樣的看法？

丁爽：我覺得地方政府如果財(cái)力相對(duì)緊張，也不會(huì)有動(dòng)力或有能力去進(jìn)一步開發(fā)保障房。

我想怎么利用現(xiàn)有的住房庫存來實(shí)現(xiàn)保障需求，可能需要更多的專家去探討。因?yàn)楸Ｕ戏康姆啃汀⒆》抠|(zhì)量跟商品房還是不一樣的，如何把一些沒有完工的項(xiàng)目用作保障房或租賃房，我覺得這才應(yīng)該是重點(diǎn)。

談貨幣政策：預(yù)計(jì)三季度還有一次約25個(gè)基點(diǎn)的降準(zhǔn) 也有降息空間

騰訊財(cái)經(jīng)：提及貨幣政策，您認(rèn)為2024年我們還有多大的降準(zhǔn)降息的空間？

丁爽：今年的貨幣政策還有一定的調(diào)整空間，我們預(yù)計(jì)今年的三季度有可能還會(huì)有一次降準(zhǔn)，幅度大約在25個(gè)基點(diǎn)。

至于降息，繼2月份5年期以上LPR的利率下調(diào)，我們認(rèn)為今年三季度，還會(huì)有10個(gè)基點(diǎn)的MLF利率下調(diào)。這是發(fā)生在我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)開啟“降息”后，減少一些負(fù)面效應(yīng)。

因此我們認(rèn)為還是有降息的空間，當(dāng)然考慮到銀行凈利差不斷下降，也會(huì)影響到銀行處置不良資產(chǎn)的能力。

所以，我們認(rèn)為今年降息空間是有的，但是幅度可能預(yù)期不能太高。

我覺得，除了使用降準(zhǔn)的工具，央行可能會(huì)越來越多地使用結(jié)構(gòu)性的貸款工具，包括再貸款、再貼現(xiàn)PSL，會(huì)增加擴(kuò)大央行資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模。

所以，以后擴(kuò)表可能會(huì)成為一個(gè)更重要的工具來保持流動(dòng)性的合理充裕，同時(shí)也能引導(dǎo)資金流向一些國家特別支持的關(guān)鍵領(lǐng)域。

談擴(kuò)大內(nèi)需：建議考慮推出收入政策 穩(wěn)定用戶的就業(yè)、收入預(yù)期

騰訊財(cái)經(jīng)：擴(kuò)大內(nèi)需、促消費(fèi)是近年被提及較多的，目前有些行業(yè)也出現(xiàn)產(chǎn)能過剩、有效需求不足等情況，用戶不敢消費(fèi)，您認(rèn)為還有哪些措施可以提升用戶的消費(fèi)預(yù)期？

丁爽：如果從消費(fèi)能力來看，雖然疫情期間居民部門的資產(chǎn)負(fù)債表有所受損，但總體來說，如果橫向?qū)Ρ绕渌麌遥袊彝ゲ块T的資產(chǎn)負(fù)債表整體還是健全的，同時(shí)儲(chǔ)蓄水平也很高。特別是疫情期間，儲(chǔ)蓄存款占GDP的比重在去年是上升到了約110%，可能各地分布不一定平均，但整體來看儲(chǔ)蓄水平還是偏高的。但另一方面，居民并沒有足夠的信心動(dòng)用儲(chǔ)蓄去消費(fèi)。

促消費(fèi)的應(yīng)對(duì)措施，市場上有很多建議，比如政府派錢、發(fā)消費(fèi)券等。但我覺得如果只是一次性的消費(fèi)券發(fā)放，首先在規(guī)模上會(huì)受到限制，因?yàn)槿丝诜植疾⒉痪鶆颍苯优慑X也可能被存起來，政策實(shí)施的效果不一定能達(dá)到預(yù)期。

所以更重要的還是要讓大家對(duì)自己的就業(yè)前景、收入前景有比較平穩(wěn)的預(yù)期。

如果大家覺得每年收入都能有一定幅度的增長，即使幅度不像以前可能有5%-10%的幅度，就算只有一個(gè)小幅（比如0-5%）的預(yù)期，大家也會(huì)對(duì)消費(fèi)更加有信心。

因此，我覺得我們國家除了宏觀政策、財(cái)政和貨幣政策的實(shí)施，可能也得考慮一下收入政策的推出。從改善分配的角度，有些行業(yè)如果收入偏高，可以凍結(jié)一些部門的薪資增長，而不是直接降薪。因?yàn)榻敌綍?huì)對(duì)全社會(huì)工資的制定產(chǎn)生外溢效應(yīng)，有些行業(yè)本不會(huì)降，看到其他行業(yè)在降，可能也有了壓力。

談化解地方債務(wù)：管理存量、控制增量

騰訊財(cái)經(jīng)：今年我們應(yīng)該推出哪些措施來緩解地方債務(wù)？財(cái)政應(yīng)該如何有效發(fā)力？

丁爽：總之是要管理存量、控制增量。

首先看一下債務(wù)水平，正式的以一般債或?qū)ｍ?xiàng)債發(fā)行的債務(wù)，占GDP的比重差不多30%。如果加上一些隱性債務(wù)，包括融資平臺(tái)發(fā)行的債務(wù)，據(jù)測算可能超過GDP的40%。

從數(shù)據(jù)看，的確表明當(dāng)前地方政府的債務(wù)水平是偏高的，而且部分地方償債確實(shí)有難度，接近違約的邊緣。

去年已經(jīng)采取了一些行動(dòng)。從存量來說，就是進(jìn)行一些債務(wù)的置換，把隱性債務(wù)轉(zhuǎn)換成顯性的，當(dāng)然置換的額度比較有限，所以有很多債務(wù)還需要銀行展期來防止出現(xiàn)違約。

更重要的是怎么解決增量問題。支出的責(zé)任主要還是在地方政府，怎么解決收入與支出不匹配的問題？部分地方的收入占比還是比較低的。短期來看有個(gè)變通的方式，就是在地方政府的稅種還沒有建立起來之前，需要通過中央政府的轉(zhuǎn)移支付，包括發(fā)行更多的國債，而專項(xiàng)債的發(fā)行需要有所限制，要考慮到地方的償債能力。中央多發(fā)債有一個(gè)好處，因?yàn)橹醒氲男庞迷u(píng)級(jí)是沒有風(fēng)險(xiǎn)的，所以融資成本也會(huì)相對(duì)較低。

談匯率：預(yù)計(jì)年底時(shí)人民幣匯率將會(huì)更加接近7

騰訊財(cái)經(jīng)：從匯率走勢(shì)的角度，您認(rèn)為2024年人民幣匯率會(huì)是一個(gè)什么樣的走勢(shì)？

丁爽：我們認(rèn)為，今年下半年對(duì)人民幣走勢(shì)的有利因素會(huì)多一些，上半年還是會(huì)承受一定的壓力。

因?yàn)殡m然美聯(lián)儲(chǔ)快要“降息”了，但實(shí)際上還沒降，它的利率還處在比較高的水平。而我們國家，央行有可能還會(huì)進(jìn)一步降息，雖然幅度很小。所以，雙邊的利差還是會(huì)比較大。

另外，也有季節(jié)性因素存在，我們認(rèn)為短期內(nèi)人民幣匯率回到7.3的水平的可能性還是比較大的。

到了6月，美聯(lián)儲(chǔ)如果按照我們的預(yù)期真的開啟降息，而且一般來說這會(huì)是一個(gè)持續(xù)的周期，不會(huì)輕易停止。如果美聯(lián)儲(chǔ)今年降息100個(gè)點(diǎn)，我們的MLF利率下調(diào)約20個(gè)基點(diǎn)（就算市場上有比較激進(jìn)的，預(yù)測下調(diào)30個(gè)基點(diǎn)或40個(gè)基點(diǎn)），我們的降息幅度沒有美聯(lián)儲(chǔ)降的幅度大，這個(gè)利差就會(huì)減少，美債收益率與中國國債收益率之間的差距也會(huì)縮小。

按照歷史情況看，這會(huì)使得美元匯率相對(duì)走弱。

同時(shí)，日本銀行今年也有可能會(huì)停止負(fù)利率政策，所以美元兌日元可能會(huì)走弱。

整體來說，如果美元走弱，中美的利差縮小對(duì)人民幣是有利的。

我們預(yù)計(jì)，到年底時(shí)可能人民幣的匯率跟美元會(huì)更加接近7的水平。